주식시장의 다양한 가설들(2)

주식시장의 다양한 가설들(2)

적극적 정보원 가설

적극적 정보원 가설은 주식 시장에 더 큰 역할을 부여합니다. 주가는 투자 결정을 내리는 데 유용한 정보를 관리자에게 전달하기 때문에 투자를 예측한다고 말합니다. 이 정보는 펀더멘털을 정확하게 또는 부정확하게 예측할 수 있습니다. 주식 시장이 최고의 예측 지표라 하더라도 펀더멘털의 본질적인 예측 불가능성 또는 투자자가 펀더멘털에 대한 정보와 분리할 수 없는 감정에 의해 주가가 오염되기 때문에 오류가 발생할 수 있습니다. 주식 시장이 부정확한 신호를 보내더라도 해당 정보는 여전히 사용될 수 있으므로 주식 수익률은 투자에 영향을 미칩니다. 

 

시장은 미래의 총수요 또는 개별 수요와 같이 기업이 직면한 내재적 불확실성에 대한 다양한 정보를 전달할 수 있습니다. 또는 시장은 기업 관리자의 역량과 좋은 투자에 대한 투자자의 평가를 드러낼 수 있습니다. 주가가 전달하는 정보는 외생적 또는 균형적 불확실성을 해소하는 데도 도움이 될 수 있습니다. 예를 들어, 경제가 여러 자기충족 균형 중 하나에 있을 수 있다면 주식 시장은 어떤 균형이 작동하고 있는지에 대한 믿음을 종합하여 '흑점' 역할을 할 수 있습니다. 물론 이러한 유형의 역할은 전체 주식 시장만이 수행할 수 있으며, 개별 기업의 의사 결정이 고유 수익률에 미치는 의존성을 평가할 때는 고려 대상이 아닙니다. 

우리는 이러한 주식 시장의 흑점 역할을 투자자 심리의 영향과 구분합니다. 주식 시장이 흑점이라면 모든 투자자는 합리적이며 주식 시장 성과를 바탕으로 미래 경제 상황을 정확하게 예측합니다. 이 경우 주식 시장은 미래 펀더멘털과 완벽하게 상관관계가 있기 때문에 미래 펀더멘털을 통제한 후 투자를 예측하지 않습니다. 반대로 감정에 영향을 받는 투자자는 미래에 대해 잘못된 믿음을 가지고 있습니다. 이러한 투자자가 주가에 영향을 미치고 관리자가 주가에 관심을 기울이고 투자자의 심리와 펀더멘털 정보를 분리하지 못하면 시장의 잘못된 신호로 인해 투자 결정이 왜곡될 수 있습니다. 이 경우 주식 시장은 잘못된 적극적 정보원이 되어 미래 펀더멘털을 통제한 후에도 미래 투자를 예측하게 됩니다. 

 

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오류 정보 가설과 정확한 정보 가설의 차이는 정도의 문제이며 경험적으로 살펴볼 수 있습니다. 신호가 비교적 정확하고 미래 펀더멘털이 통제된 경우 주식 시장은 투자 예측에 도움이 되지 않습니다. 반대로 투자자 심리가 주식 시장에 영향을 미치고 이러한 잘못된 신호가 투자에 영향을 미친다면, 미래 펀더멘털을 통제한 후에도 주식 시장은 투자에 영향을 미칠 것입니다. 저희는 실증 연구를 통해 이 차이를 테스트했습니다. 

마지막으로 잘못된 신호 가설은 산업 주식 수익률이나 시장 전체보다는 개별 주식 수익률에 적용될 가능성이 낮다는 점을 지적하고 싶습니다. 관리자가 자신의 회사에 대해 배우는 것보다 주식 시장에서 경제 전체 또는 산업 상황에 대해 더 많은 새로운 것을 배운다고 주장하는 것이 더 쉽습니다. 반면에 관리자가 해고되거나 인수되는 것을 원하지 않기 때문에 비정상적인 주식 수익률에 대응하여 행동을 바꿀 가능성도 있지만, 이는 나중에 다룰 이야기입니다. 잘못된 신호 가설은 투자자가 전체 시장에 혼란을 느끼고 그에 따라 대응하는 전체 수준에서 더 그럴듯한 가설입니다. 예를 들어, 1987년 10월 주식시장 폭락 이후 매우 짧은 기간 동안 투자가 둔화되었는데, 이때 투자자들은 자신의 정보와 주식시장의 매우 잘못된 신호로 판명된 정보를 결합해야 했습니다.

 

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