주식시장과 투자 그리고 시장의 움직임

주식시장과 투자 그리고 시장의 움직임

최근의 연구결과에 따르면 주식 시장이 펀더멘털에 관한 뉴스만으로 움직이지 않는다는 사실이 점점 더 많이 드러나고 있습니다. 유행에 따르는 투자자의 심리가 주가에 영향을 미친다고 믿을 만한 이론적 근거와 경험적 근거가 충분해 보입니다. 투자자의 심리란 합리적으로 정당화 할 수 없는 신념을 의미합니다. 이러한 투자자를 노이즈 트레이더라고 부르기도 합니다. 가격에 영향을 미치려면 이러한 비합리적인 신념이 노이즈 트레이더들 사이에 상관관계가 있어야 하며, 그렇지 않으면 잘못된 판단에 따른 거래가 발생할 수 있습니다. 투자자의 심리가 다수의 수요에 영향을 미치면 주식가격은 펀더멘털 가치에서 벗어나게 됩니다.

 

시장의 효율성에 대한 논쟁은 흥미롭기는 하지만 주식 시장이 실물 경제 활동에 영향을 미치지 않는다면 아무 의미가 없을 것입니다. 주식시장이 그저 구경거리라면 시장의 비효율성은 똑똑한 투자자와 노이즈 트레이더 사이에 부를 재분배하는 결과일 뿐입니다. 그러나 주식 시장의 실물 경제 활동에 영향을 미친다면 주가에 영향을 미치는 투자자 심리가 현물 활동에도 간접적으로 영향을 미칠 수 있습니다.

 

 

주식 수익률은 투자변화를 예측할때 상당한 성과를 보인다는 것은 널리 알려진 사실입니다. 주식 수익률이 심리에 영향을 받고, 주식 수익률이 투자를 예측한다면 심리가 투자에 영향을 미칠 수도 있습니다. 그러나 투자자가 항상 주가의 급격한 움직임에 반응하는 것은 아니라는 증거도 있습니다. 예를 들어 1920년대 후반의 주식 시장 호황기에도 실질 투자가 급격히 증가하지 않았습니다. 1987년 주식 시장 붕괴 이후에도 투자 감소는 없었습니다. 그렇다면 비효율적인 시장이 실제 영향을 미치는지의 여부는 여전히 미해결 과제로 남아 있습니다. 주식 수익률과 후속 투자 사이의 상관관계를 설명하는 네 가지 이론이 있습니다.

1. 주식시장은 투자자가 투자 결정을 내릴 때 의존하지 않는 미래 활동의 수동적 예측변수이다.
2. 투자 결정을 내릴 때 투자자가 주식시장의 정보를 이용해서 투자를 한다. 이는 미래 펀더멘털에 대해 정확할 수도 있고 아닐 수도 있다.
3. 주식시장의 영향력에 대한 가장 일반적인 견해로 주식시장은 자금 비용과 외부 자금 조달에 영향을 미침으로써 투자에 영향을 준다.
4. 주식시장이 정보 제공 및 자금 조달 역할 외에도 투자에 압력을 가한다. 이는 관리자가 생계를 유지하기 위해 투자자의 의견에 부응해야 하기 때문이다. 예를 들어, 주가가 낮으면 인수합병이나 경영진의 강제 해임 가능성이 높아진다. 시장이 기업의 수익성에 대해 비관적일 경우 최고 경영진은 추가가 더 하락 할 것이라는 전망에 막대한 투자를 할 수밖에 없는 상황으로 몰린다.

첫 번째 이론은 투자자의 심리가 투자에 영향을 미칠 여지가 없지만, 나머지 세 가지 이론은 잘못된 신호, 자금 조달 비용 또는 경영진에 대한 시장의 압력을 통해 심리가 투자에 영향을 미칠 수 있습니다. 우리의 실증 분석은 미래 경제 펀더멘털에 직교하는 주가 구성요소가 투자에 영향을 미치는 지 조사함으로써 이 세가지 경로를 통해 심리가 투자에 영향을 미치는지에 대한 증거를 찾습니다.

 

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투자를 결정하는 펀더멘털 변수와 주식 시장이 예측할 수 있는 변수를 통제했을 때 주식 시장이 투자를 얼마나 잘 설명하는지 측정합니다. 이러한 펀더멘털 변수는 투자 프로젝트의 수익성 뿐만 아니라 내부 자금의 투자 가용성을 대변하는 역할을 합니다. 기본적으로 투자자가 자신의 투자 선택에 영향을 미치는 미래의 펀더멘털 조건을 알고 있다고 가정해 보겠습니다. 투자자가 여전히 주식 시장에 관심을 기울일 것인가? 라고 질분합니다. 대답이 "예"라면 주식시장과 투자자의 심리가 투자에 영향을 미치는 독립적인 역할이 있다는 뜻입니다. 미래 펀더멘탈이 일정할 때 주식 수익률이 투자를 설명하는 점진적 능력은 펀더멘털과 교차하는 투자자 심리가 투자를 설명하는 역할에 상한선을 설정합니다.

 

예를 들어 주가가 투자에 미치는 펀더멘털 요인을 예측하는 범위 내에서만 투자를 예측한다고 가정해 보겠습니다. 이 경우 주가의 펀더벤틀 예측에 도움이 되지 않는 부분(투자 심리 가능성 포함)은 투자 예측에 도움이 되지 않습니다. 따라서 투자자 심리는 미래 펀더멘털과 무관하게 주가에 영향을 미칠 수 있지만 그 영향이 투자로 이어지지는 않습니다. 반대로 주식 시장이 미래 펀더멘털을 예측하는 능력 이상으로 투자를 예측하는데 도움이 된다면, 투자자 심리는 잘못된 신호, 자금 조달 비용, 관리자에 대한 시장 압력 등의 경로를 통해 기업 투자에 독립적으로 영향을 미칠 수 있습니다.

 

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